2025環保資本變局：退市潮與“A+H”上市熱下的兩重天

近日，*ST元成發布公告，公司股票終止上市暨摘牌日為2025年12月5日。公司于2025年11月28日收到上海證券交易所出具的《關于元成環境股份有限公司股票終止上市的決定》，上交所決定終止公司股票上市。

*ST元成創建于1999年，總部位于浙江杭州，是一家以服務于“大環境”為宗旨，以生態景觀、綠色環保、休閑旅游為核心領域，以規劃設計為引領，以產業投資為發展的產業鏈一體化的環境綜合服務商。

該公司退市的原因為2025 年10月14日至2025年11月10日，元成環境股份有限公司連續20個交易日的每日收盤總市值均低于5億元。該情形屬于《上海證券交易所股票上市規則(2025年4月修訂)》(以下簡稱《股票上市規則》)規定的股票終止上市情形。經上海證券交易所上市委員會審核，決定終止該公司股票上市。

與過去幾年環保企業“金九銀十”的上市熱潮不同，2025年截止今日，除了有“A+H”上市計劃的環保企業外，尚未有其它環保企業成功敲鐘，宣布上市。不僅如此，還有多家環保企業遺憾退出資本市場或終止IPO。

01. 3家企業退市，多家企業終止IPO

據中國水網不完全統計，今年有三家企業退市，除了*ST元成，東旭藍天與粵豐環保也于今年退市。不過二者原因各不相同。

2025年4月29日，東旭藍天新能源股份有限公司發布公告稱，公司股票已被深圳證券交易所決定終止上市，并于4月30日被摘牌。公告稱2024年12月31日至2025年3月31日期間，通過本所交易系統連續二十個交易日的每日收盤價均低于1元，觸及本所《股票上市規則(2024 年修訂)》第 9.2.1 條第一款第四項規定的股票終止上市情形。

粵豐環保則是“主動退市”，其退市原因與重大資產重組有關——隨著瀚藍環境百億并購粵豐環保完成，粵豐環保電力有限公司自2025年6月2日下午4時起于香港聯交所撤銷上市地位。

除了以上提到的環保企業退市以外，還有不少企業終止了IPO進程。

3月31日，上交所網站顯示，因廈門市政環能股份有限公司(以下簡稱廈門環能)及其保薦人撤回發行上市申請，上交所終止其發行上市審核。2023年6月，廈門環能向上交所遞交了主板上市申請材料，下半年經歷了兩輪問詢。廈門環能主營業務包括生活垃圾焚燒發電、工業危廢處置、醫療廢物處置、廚余垃圾處置、滲濾液處理、生態填埋、海上環衛、垃圾壓縮中轉等。

8月1日，北交所網站公布關于終止對成都銳思環保技術股份有限公司(以下簡稱“銳思環保”)公開發行股票并在北京證券交易所上市審核的決定。北交所于2023年9月27日受理了銳思環保提交的公開發行相關申請文件。銳思環保主營業務為向電力行業客戶提供以定制化設備為核心、以自研核心技術為支撐的脫硝還原劑制備系統以及脫硫廢水處理系統的整體解決方案。

11月28日，岷山環能高科股份公司(簡稱“岷山環能”)上市終止。據了解，岷山環能的上市申請于2023年12月8日被受理，2024年1月8日進入問詢階段，2025年4月11日上會通過，2025年4月30日提交注冊。資料顯示，岷山環能是一家集原生資源清潔生產、再生資源回收利用、高新材料制造為一體的資源生產和資源綜合利用企業。

02. 退市原因：資產整合的自身需要、新規威力、財務承壓

環保行業退市的原因呈現多樣化特征，常見的有財務造假到經營失速到政策紅利消退等原因。

而粵豐環保屬于少見的特例，并非因為自身財務承壓或其它負面影響因素而退市。其退市的原因主要是出于瀚藍環境對其的私有化并購的考慮。

此外，去年4月12日，國務院發布資本市場新“國九條”，明確“應退盡退”的政策導向也對如今上市公司能否保有上市地位帶來了挑戰。新“國九條”從嚴格強制退市標準、暢通多元退市渠道、強化退市監管等五個方面著手，提出嚴格執行退市制度，嚴厲打擊財務造假、操縱市場等惡意規避退市的違法行為。同日，證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》，滬深北三大交易所也同步修訂了股票發行上市審核規則，進一步收緊財務類退市指標，將主板虧損公司營業收入指標從1億元調高至3億元。這被業界視為最嚴退市新規。

2024年年報成為“退市新規”發布后首個適用的年度報告，所以2025年年報季備受市場關注，“史上最嚴退市新規”的威力也在2025年開始真正顯現。如前文所述*ST元成與東旭藍天都一定程度上受到了新規的影響。

E20環境平臺高級合伙人/北京上善易和投資管理有限公司總經理郝小軍認為，新“國九條”在加強中國資本市場法制建設的同時，為環境企業發展帶來了新機遇，對于科技創新型中小環境企業發展有重要意義，預示著環境產業“良幣新時代”的開啟。

隨著新“國九條”的深入實施，資本市場“進出有序”的生態正在形成。那些依靠技術革新、精細化管理的企業，將在洗牌中脫穎而出;而依賴政策套利、財務粉飾的“僵尸企業”，終將被時代淘汰。退市新規的嚴格執行，加速了這一進程。

一系列退市事件背后，既體現了環保行業依托PPP模式和政策補貼高速擴張時代的告一段落，也凸顯了監管層對財務合規性、可持續經營能力的強化要求。這都預示著政策、市場與行業發展都來到了新的周期拐角。

03. 資本市場新動作：“A+H”雙股上市

雖然今年尚未有環保企業成功上市，但在環保行業的資本市場，也有許多新動向——一些具有雄厚實力，依靠技術革新、精細化管理的企業，擬“A+H”雙股上市。

6月16日，A股上市公司三達膜環境技術股份有限公司發布公告稱，公司正式啟動發行H股并在香港聯交所上市的籌備工作。

8月13日，軍信環保向港交所提交上市申請書，聯席保薦人為中金公司、中信證券。該公司主要提供廢物綜合處理及資源利用專業解決方案，包括綠色環保能源項目的投資、管理及運營，此次募集到的資金將用于海外及國內與廢物綜合處理及資源利用有關的未來項目。軍信股份認為，在港交所上市能進一步提高公司綜合競爭力，提升公司國際品牌形象，加快公司國際化戰略的實施及海外業務布局，增強公司的境外融資能力。

8月21日，格林美審議通過了《關于公司發行H股股票并在香港聯交所主板上市的議案》《關于公司發行H股股票并在香港聯交所主板上市方案的議案》等相關議案，董事會已同意公司發行H股股票并在港交所主板掛牌上市，以滿足公司全球化發展的需要，深入推進全球化戰略，提升國際品牌形象和綜合競爭力，更好地借助國際資本市場、多元化融資渠道，助力公司可持續發展及管理。

10月27日，高能環境公告稱，為深化公司國際化戰略布局，進一步提高公司綜合競爭力，提升公司國際品牌形象，同時更好利用國際資本市場，多元化融資渠道，公司正在籌劃發行境外上市股份(H股)股票并申請在香港聯合交易所有限公司主板掛牌上市。

例如光大環境(00257.HK)公布，2025年11月14日，公司董事會批準可能進行發行人民幣股份及將該等人民幣股份在深交所上市。此次光大環境作為擬回歸 A 股并登陸深交所的港股公司，若上市成功，則有望打通深港兩地資本市場雙向上市通道，依托雙平臺優勢進一步拓寬融資空間，為其國內外環境業務布局及行業深耕注入新動能。

以上企業布局的背后，政策東風的助力尤為關鍵。2025 年 6 月 10 日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》，雖然直接適用范圍聚焦粵港澳大灣區，但其提出的 “允許在港上市大灣區企業按規定在深交所上市”、暢通 “H+A” 通道的政策信號，無疑在全國范圍內產生了強烈的示范和催化效應，進一步堅定了企業布局雙平臺拓寬融資渠道的信心。

編輯：趙凡