從“東方園林們”到“博天環境們” 環保企業的“高杠桿賭局”與艱難重生

近日，東方園林從“園林行業第一股”到重整轉型新能源引發行業熱議。其因過去激進擴張、過分依賴PPP模式導致企業資金鏈斷裂、累計巨額欠款的困境，而不斷自救和整合的探索，被行業深度關注。

值得行業關注和反思的是，被類似困境所累的遠不只東方園林，啟迪環境、桑德集團等多家企業均因“高負債、重資產、長回款”模式，在地方財政收緊與融資環境惡化下陷入預重整危機，而行業洗牌中既有重整重生的案例，也有退市、終止IPO的市場出清現象。

當前環保行業正加速從“規模擴張”轉向“技術驅動”，唯有聚焦核心技術、重構商業模式、擁抱并購整合的企業，方能在高質量發展轉型中突圍。

01.東方園林：一個激進擴張時代的標本與重生實驗

2025年12月，隨著7億股預留股份劃轉至9名新投資人賬戶，北京東方園林環境股份有限公司的司法重整完成了關鍵一步。

這家曾經的“園林行業第一股”，其跌宕歷程已成為解讀中國環境產業過去十年發展的經典案例。

東方園林的興衰與PPP模式的起落緊密綁定。2009年上市后，它乘著政策東風，通過大量承接政府PPP項目實現營收的指數級增長，市值一度沖高。

然而，這種要求企業巨額墊資、回款周期漫長的商業模式，如同一場危險的豪賭。隨著宏觀環境變化、地方財政支付能力承壓，公司資金鏈最終斷裂，陷入累計巨虧超161億元、資不抵債的絕境，直至2024年被實施退市風險警示(*ST)。

事實上，即便身處絕境，東方園林也從未停止折騰和自救。

2019年，受到北京市朝陽區國資中心的紓困支持，東方園林成為朝陽區國資委的實控企業。雖由此獲得大量輸血，但仍難以填補巨大的窟窿，東方園林的欠款和經營狀況雖有緩解，但沒有得到根本性改善。2024年4月，東方園林因凈資產為負等原因被實施退市風險警示。

2024年5月，朝陽國資公司不得不申請法院對東方園林進行重整及預重整。同年12月，東方園林重整計劃落地，通過資本公積轉增股本方式新增33.14億股，其中11億股引入重整投資人，15.14億股用于清償債務，剩余7億股作為預留股份以備后續融資，國聯基金聯合體、國壽財富等投資主體合計注資7.94億元，為企業注入流動性。

重整完成后，東方園林迅速開啟戰略轉型。2025年3月，公司宣布新增新能源事業部，將光伏電站、風光設備循環利用等業務提升至戰略高度，徹底剝離傳統生態環保業務，轉型為專注新能源電站開發、投資與運營的企業。

2025 年 5 月29日，東方園林終于卸下了退市風險警示的 “枷鎖”，實現摘帽。

今年12月初，東方園林公告，確定天津允新安贏新能源股權投資合伙企業(有限合伙)等?9?名投資人認購公司?7?億預留股份。截至本公告披露日，投資人應繳納的股份認購款已全部到賬，認購的預留股份均已全部登記過戶至投資人指定賬戶名下。這些投資人均與東方園林現有主業資產有業務往來，或是在新能源業務重點布局地區的行業領軍企業。

重整后的東方園林全面轉型為新能源電站投資運營商。這場從“園林龍頭”到“新能源新兵”的跨界重生，勇氣可嘉，但前路漫漫，其在新賽道缺乏積累、治理結構待考等挑戰，仍是市場關注的焦點。

東方園林的案例并非孤立的悲劇，它的困境恰似一面鏡子，映照出整個環保行業在過去狂飆突進年代所共同埋下的隱患。當一家龍頭企業的危機爆發，實則是行業系統性風險開始釋放的信號。

02.崩塌與蔓延：行業“傳統重資產”模式的連鎖危機

東方園林的困境絕非孤例。當前，一批曾風光無限的環保行業巨頭正扎堆進入預重整或重整程序，共同反映出行業“高負債、重資產、長回款”傳統模式的致命缺陷。

曾市值超450億元的啟迪環境是另一個典型。其在全國廣泛布局的固體廢棄物處理、污水處理等BOT/PPP項目，需要持續不斷的“血液”輸入。

在地方財政收緊、項目回款周期不斷拉長與融資渠道收窄的多重擠壓下，公司現金流枯竭，虧損持續擴大，最終于2025年9月被法院裁定啟動預重整，這家曾經的 “清華系” 環保巨頭正式進入預重整程序，債權人寧波照泰能源以“資不抵債但具備重整價值” 為由，向湖北省宜昌市中級人民法院提出申請。

從2015 年70億元收購桑德環境躋身環保行業頭部，到2024年連續五年累計虧損近117 億元，總負債達147.9億元(截止2025年6月底)，啟迪環境的命運轉折既折射出環保行業的發展挑戰，也暴露了企業戰略與風險管控的深層短板。

同樣，啟迪環境持股5%以上股東桑德集團也因長期債務問題及其關聯公司的復雜債務牽連，于2024年10月進入預重整。今年12月5日，啟迪環境發布公告，桑德集團的預重整已被北京市第一中級人民法院裁定受理，并指定北京德恒律師事務所擔任預重整期間的臨時管理人。公告顯示，桑德集團及其關聯企業，包括桑德工程、林芝桑德水務有限公司等七家公司，將進行實質合并重整。此次重整的核心在于通過合并重整的方式優化企業結構，以期解決財務困難。

這些案例清晰地表明，當外部“輸血”放緩，依賴持續資金滾動支撐的擴張模式便瞬間崩塌。

此外2025 年 11 月 19 日，雪浪環境預重整公告打破環保行業平靜，債權人江蘇鑫牛線纜以其 “不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值” 為由，向無錫市中級人民法院申請預重整。

這家成立于2001 年、深耕環保領域二十余年的國有控股上市公司，曾因核心裝備國產化技術躋身行業領軍陣營，2020 年獲常州國資背景的新蘇環保控股，被寄予“打造一流環保服務商” 的厚望，如今卻走到重整邊緣，令業內嘩然。

這場危機有著深刻的行業共性根源。正如E20環境平臺首席合伙人傅濤所指出的，環境產業正經歷一場劇烈的“出清與重構”。過去以資本驅動、通過承接工程快速做大規模的發展邏輯已經失效，大量同質化的工程公司與設備制造商已被市場淘汰，而重資產運營公司則“如履薄冰”，行業資產大規模重構與易主的序幕已然拉開。

在這場席卷行業的危機風暴中，企業的命運并非只有沉沒一種結局。市場的巨浪在拍碎舊模式的同時，也沖刷出了不同的求生路徑與最終底線，呈現出分化與重構的復雜圖景。

03.分野與底線：市場出清的多元圖景與最終紅線

在殘酷的行業洗牌中，企業的命運走向分野，映射出截然不同的生存邏輯與轉型路徑。其中，博天環境的案例最具戲劇性與警示性，它完整展現了一條從“司法重整成功”滑向“因違規被強制退市”的毀滅之路。

2022年，深陷債務危機的博天環境通過破產重整實現“重生”，債權清償率高達100%，財務指標一度回正。然而，這場重生僅是表象。2023年，其連續五年系統性財務造假的驚人內幕被揭開，虛增收入高達18.9億元。盡管司法程序解決了債務問題，卻無法豁免其重大違法違規行為。2024年，該公司因觸及重大違法強制退市紅線，成為A股首例“成功重整”后仍被摘牌的企業，股價在退市整理期暴跌約90%。

這一案例清晰地劃出了市場的最終底線： 重整是解決債務困境的工具，但絕非違法行為的“赦免券”。企業的生存根基，除了健康的資產，更在于基本的誠信與合規。任何試圖以欺詐手段蒙混過關的行為，終將招致最嚴厲的處罰。

與此同時，多元化的市場出清機制也在持續發揮作用。例如，*ST東旭(東旭藍天)因股價連續低于面值而觸發“1元退市”，反映了資本市場對缺乏盈利能力改善企業的無情出清。

另一方面，粵豐環保被行業龍頭瀚藍環境吸收合并后主動退市，則代表了通過產業整合實現優化升級的路徑。此外，2025年多家環保企業終止IPO，也表明資本市場的準入關口顯著提升，對企業的盈利質量、技術獨立性與商業模式可持續性提出了更高要求。這些不同的結局，共同構成了行業生態健康化重構的多元圖景。

此外，資本市場的準入關口也在顯著前移，對企業內在質量提出了更高要求。 2025年，包括廈門市政環能、岷山環能高科在內的多家環保企業終止IPO進程。其中，廈門環能在問詢后撤回申請，岷山環能甚至在過會后注冊階段折戟。這強烈表明，監管與市場已不再滿足于規模故事，而是更加審慎地審視企業盈利能力的真實性、核心技術的獨立性以及商業模式的可持續性。

IPO的終止與退市一樣，都是市場篩選機制的關鍵環節，共同推動著行業生態向更高質量、更健康的方向重構。

無論是慘痛的退市教訓，還是主動的整合升級，都迫使行業參與者進行深刻反思：在舊模式已然失效的背景下，環保企業未來真正的生存之道與價值錨點究竟何在?

04.錨點與未來：回歸運營本質的技術攻堅與生態重塑

東方園林的跨界轉型、啟迪環境與雪浪環境的預重整掙扎、乃至博天環境因違規操作退市的慘痛教訓，共同指向環保行業必須回答的核心命題：在舊模式失效與新機遇并存的時代，如何破局?

破局之道，首先在于徹底掙脫對“高負債、重資產、長回款”路徑的依賴。這要求企業必須完成一場從“規模擴張”到“價值創造”的深層變革。

技術立身與模式重構成為關鍵雙翼。一方面，行業必須攻克關鍵技術裝備的進口依賴，掌握具有自主知識產權的核心工藝與智能系統，以技術溢價取代價格戰。另一方面，企業需從“項目承包商”轉向“長效價值運營商”，積極探索輕資產化、智慧運維等模式，并將污水處理廠、垃圾焚燒廠等核心設施的專業運營能力，打造為穿越經濟周期的“確定性錨點”。

行業整合與生態協作則是必然趨勢。當前的市場出清正推動資源向頭部企業和專業化公司集中。良性的并購整合能優化資源配置，而“雙碳”目標也為行業向新能源、資源循環等新賽道延伸提供了戰略空間。

環保行業的陣痛期，是一次殘酷而必要的價值回歸。企業的生存之戰，已轉變為對核心技術、運營效率與現金流創造能力的終極考驗。唯有徹底摒棄“規模崇拜”，回歸提供專業化、高質量環境服務的本質，企業才能在這場深刻的重構中錨定自己的未來，行業也才能邁向更健康、更具韌性的高質量發展新階段。

編輯：趙凡