預(yù)重整能挽狂瀾嗎？一國(guó)有上市環(huán)保企業(yè)深陷債務(wù)泥潭面臨破產(chǎn)

2025 年 11 月 19 日，雪浪環(huán)境 [SZ300385] 一紙預(yù)重整公告打破環(huán)保行業(yè)平靜 —— 債權(quán)人江蘇鑫牛線纜以其 “不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值” 為由，向無(wú)錫市中級(jí)人民法院申請(qǐng)預(yù)重整。

2025 年 11 月 19 日，雪浪環(huán)境 [SZ300385] 一紙預(yù)重整公告打破環(huán)保行業(yè)平靜 —— 債權(quán)人江蘇鑫牛線纜以其 “不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值” 為由，向無(wú)錫市中級(jí)人民法院申請(qǐng)預(yù)重整。

這則消息在資本市場(chǎng)激起千層浪：這家成立于2001 年、深耕環(huán)保領(lǐng)域二十余年的國(guó)有控股上市公司，曾因核心裝備國(guó)產(chǎn)化技術(shù)躋身行業(yè)領(lǐng)軍陣營(yíng)，2020 年獲常州國(guó)資背景的新蘇環(huán)保控股，被寄予“打造一流環(huán)保服務(wù)商” 的厚望，如今卻走到重整邊緣，令業(yè)內(nèi)嘩然。

然而回溯過(guò)往，這場(chǎng)危機(jī)早已埋下伏筆，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)信號(hào)與經(jīng)營(yíng)動(dòng)作共同勾勒出危機(jī)到來(lái)的軌跡。

01. 危機(jī)伏筆：那些早現(xiàn)的預(yù)警信號(hào)

國(guó)資入主本被寄予厚望，卻意外成為雪浪環(huán)境業(yè)績(jī)滑坡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2020年新蘇環(huán)保控股當(dāng)年，公司凈利潤(rùn)即出現(xiàn)3.36億元巨額虧損，同比暴跌473.60%，這一反常信號(hào)并未引起足夠重視。

此后雪浪環(huán)境經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，2022-2024年連續(xù)三年虧損，且虧損幅度不斷擴(kuò)大，2024年凈虧損激增3.5億元至4.64億元，較2023年激增近9倍（2023年的凈利潤(rùn)為虧損4677.87萬(wàn)元），創(chuàng)下上市十年最差紀(jì)錄。

進(jìn)入2025年，惡化趨勢(shì)仍未遏制，前三季度再虧1.58億元，營(yíng)收同比下滑33.51%至2.63億元。

與此同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)全面亮起紅燈。資產(chǎn)負(fù)債表以驚人速度惡化：從2024年末至2025年9月末，資產(chǎn)總額從27.35億元縮水至22.90億元，降幅達(dá)16.26%。

盡管負(fù)債總額微降至21.43億元，但資產(chǎn)負(fù)債率卻飆升至93.6%的危險(xiǎn)水平，意味著公司每100元資產(chǎn)中就有93元依靠負(fù)債支撐。

更令人擔(dān)憂的是，2024年末，雪浪環(huán)境的應(yīng)收賬款余額已經(jīng)高達(dá)5.73億元，其中長(zhǎng)賬齡款項(xiàng)占比較高，壞賬風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，進(jìn)一步侵蝕本已脆弱的現(xiàn)金流。

市場(chǎng)信心隨之逐漸崩塌。2025年2月披露的員工持股計(jì)劃最終僅募集721.3萬(wàn)元，參與人數(shù)低于預(yù)期，這次募資的失敗充分暴露了內(nèi)部員工對(duì)公司前景的悲觀預(yù)期。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)更為殘酷：自2020年國(guó)資入主以來(lái)，雪浪環(huán)境股價(jià)持續(xù)下行，新蘇環(huán)保當(dāng)初耗資9.35億元收購(gòu)的29.86%股份，到目前為止想必是虧損了不少。

與此形成鮮明對(duì)比的是，原實(shí)控人楊建平等人通過(guò)持續(xù)減持實(shí)現(xiàn)“高位套現(xiàn)”，持股比例從26.21%降至20.29%，完成了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。這一系列預(yù)警信號(hào)清晰地勾勒出雪浪環(huán)境走向危機(jī)的軌跡。

當(dāng)這些預(yù)警信號(hào)已如此明顯，我們不禁要追問(wèn)：究竟是什么原因，讓這家昔日的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)陷入了如此深重的危機(jī)？答案隱藏在其戰(zhàn)略選擇與行業(yè)變遷的交織之中。

02. 病因溯源：內(nèi)憂外患的雙重絞殺

雪浪環(huán)境深陷困境，是內(nèi)部戰(zhàn)略失誤與外部行業(yè)寒冬共同作用的結(jié)果。

在內(nèi)部，2019-2020年間進(jìn)行的兩起關(guān)鍵收購(gòu)最終演變?yōu)橐粓?chǎng)財(cái)務(wù)災(zāi)難。公司斥資超8億將南京卓越與上海長(zhǎng)盈納入麾下，意圖拓展危廢處置版圖。誰(shuí)想到，還未等到其在危廢市場(chǎng)大展拳腳之時(shí)，行業(yè)危機(jī)先顯現(xiàn)出來(lái)了。危廢行業(yè)在經(jīng)歷過(guò)高速發(fā)展的一段時(shí)期后，從2019年開(kāi)始，隨著處置能力的大量提升，市場(chǎng)出現(xiàn)了處置價(jià)格和利潤(rùn)“拐點(diǎn)”的苗頭，上漲態(tài)勢(shì)不再延續(xù)，企業(yè)利潤(rùn)大幅縮水。因市場(chǎng)變化與管理不善，這也導(dǎo)致雪浪環(huán)境剛剛收入麾下的兩家子公司業(yè)績(jī)大幅下滑。

2020至2024年間，公司為此累計(jì)計(jì)提了高達(dá)8.33億元的商譽(yù)減值（其中南京卓越6.53億元，上海長(zhǎng)盈1.8億元），這筆巨額的“學(xué)費(fèi)”直接擊穿了公司利潤(rùn)。

更為嚴(yán)重的是，資金短缺使得被收購(gòu)子公司運(yùn)營(yíng)持續(xù)惡化，形成了一個(gè)“收購(gòu)減值→現(xiàn)金流緊張→項(xiàng)目停滯”的惡性循環(huán)，不斷侵蝕公司的生存根基。

在外部，公司同樣遭遇了環(huán)保行業(yè)整體“寒冬”的殘酷擠壓。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者激增，以及下游垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵行業(yè)的需求萎縮，危廢處置市場(chǎng)陷入了白熱化的價(jià)格戰(zhàn)。

這種生存壓力直接反映在公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力上：其煙氣凈化與灰渣處理業(yè)務(wù)的毛利率從2018年的28.53%暴跌至2024年的4.27%，幾乎消耗殆盡。

內(nèi)憂與外患交織，最終將這家昔日的明星企業(yè)推向了債務(wù)的深淵。

深陷內(nèi)外交困的泥潭，預(yù)重整或許成為雪浪環(huán)境能夠抓住的救命稻草。然而，這根稻草真的能夠承受其沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，帶領(lǐng)企業(yè)走出困境嗎？

03. 預(yù)重整困局：曙光還是幻影？

作為正式破產(chǎn)重整的前置程序，預(yù)重整為雪浪環(huán)境提供了關(guān)鍵的緩沖空間，使其能夠在法院正式受理前，在引導(dǎo)人協(xié)助下開(kāi)展債權(quán)審查、資產(chǎn)清查與戰(zhàn)略投資人招募，通過(guò)各方協(xié)商制定更具可行性的重組方案。

這一機(jī)制若能順利實(shí)施，將有望幫助公司化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為持續(xù)經(jīng)營(yíng)注入生機(jī)。

然而，這條自救之路布滿荊棘，三重難關(guān)橫亙前路：首先是受理門(mén)檻關(guān)，法院需對(duì)企業(yè)的重整價(jià)值與可行性進(jìn)行全面審查，一旦認(rèn)定“無(wú)重整必要”將直接駁回申請(qǐng)；其次是利益平衡關(guān)，債權(quán)人訴求分化明顯，部分追求本金快速償付，部分期待長(zhǎng)期收益，重整計(jì)劃需要協(xié)調(diào)多方達(dá)成共識(shí)，并必須通過(guò)債權(quán)人會(huì)議與法院的雙重批準(zhǔn)；最后是執(zhí)行落地關(guān)，即便方案獲得通過(guò)，市場(chǎng)環(huán)境突變、資金籌措不力或業(yè)務(wù)整合失敗等突發(fā)狀況，仍可能使重整計(jì)劃中途夭折，進(jìn)而觸發(fā)破產(chǎn)清算與退市的終極風(fēng)險(xiǎn)。

盡管前路艱險(xiǎn)，但雪浪環(huán)境并未坐以待斃。在預(yù)重整程序推進(jìn)的同時(shí)，一場(chǎng)全方位的自救行動(dòng)已經(jīng)在企業(yè)內(nèi)部悄然展開(kāi)。

04. 自救之路：在廢墟上尋找生機(jī)

面對(duì)危局，雪浪環(huán)境已啟動(dòng)多項(xiàng)應(yīng)對(duì)：董事會(huì)明確表態(tài)將依法推進(jìn)預(yù)重整，同時(shí)堅(jiān)守經(jīng)營(yíng)陣地維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)；積極與債權(quán)人溝通緩解債務(wù)關(guān)系，并全面梳理業(yè)務(wù)板塊以降本增效。

值得關(guān)注的是，2024 年 7 月上任的新董事長(zhǎng)謝吳濤具備豐富投行經(jīng)驗(yàn)，曾主導(dǎo)多個(gè) IPO 與并購(gòu)項(xiàng)目，在當(dāng)前并購(gòu)重組活躍的背景下，其資本運(yùn)作動(dòng)向被業(yè)內(nèi)視為破局關(guān)鍵 —— 若能通過(guò)資源整合激活業(yè)務(wù)，或?qū)⒕徑鈬?guó)資保值壓力。

編輯：趙凡