新周期，從資產(chǎn)并購走向上市公司重組

時間：2025-04-02 09:38

來源：E20賦能孵化中心、資本易見系列

新一輪產(chǎn)業(yè)周期下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)市場化集中是大勢所趨，2024年瀚藍環(huán)境百億并購打造產(chǎn)業(yè)“鏈主”，軍信股份并購仁和環(huán)境推進區(qū)域市場集中業(yè)務(wù)協(xié)同，保險資金等耐心資本大手筆入股深能環(huán)保、中國水務(wù)等環(huán)境企業(yè)，助力環(huán)境企業(yè)資本市場估值企穩(wěn)回升。

3月31日、4月1日太和水（605081）連續(xù)發(fā)布公告，因公司控股股東、實際控制人何文輝先生正在籌劃協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的公司部分或者全部股份等涉及公司的重大事項，該事項可能導致公司控制權(quán)發(fā)生變更。公司股票已于 2025 年 3 月 31 日起停牌，2025 年 4 月1日繼續(xù)停牌。

主營業(yè)務(wù)：水環(huán)境生態(tài)建設(shè)和水環(huán)境生態(tài)維護兩大類業(yè)務(wù)。其中，水環(huán)境生態(tài)建設(shè)目前主要包括湖泊、市政河道和商業(yè)景觀水等三類水體。

2025年1月25日，太和水發(fā)布2024年年度業(yè)績預(yù)虧公告，經(jīng)財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2024 年年度歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-27,300萬元到-33,000萬元。預(yù)計2024年年度實現(xiàn)營業(yè)收入13,000萬元到 17,000 萬元，低于3億元。

公司2024年度業(yè)績預(yù)虧的主要原因：

營業(yè)收入影響。受宏觀經(jīng)濟波動、財政狀況影響，公司放緩項目進度，在建項目較少，導致當期工程收入下滑。

計提壞賬準備及資產(chǎn)減值損失。受經(jīng)濟下行等因素影響，部分客戶回款結(jié)算周期加長、回款難度增加，計提應(yīng)收賬款壞賬準備和合同資產(chǎn)減值準備。

2021年2月9日，太和水成功登陸上交所主板，至今僅4年時間公司實控人擬發(fā)生變更，2021年2月公司首發(fā)募資凈額7.78億元，目前公司資產(chǎn)負債率為18.26%，公司維持正常經(jīng)營應(yīng)該沒有問題，但是太和水實控人變更的深層次原因可能是非使用者付費的水環(huán)境生態(tài)建設(shè)的商業(yè)模式可持續(xù)問題，公司可以借PPP而起，卻不能因PPP而興。2024年三季報，公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比率為382.25%，2023年報，公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比率為257.61%, 2021年、2022年、2023年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1.284億元、-0.9643萬元、-0.6257億元。最近三年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)流出，應(yīng)收賬款高企，疊加水環(huán)境生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，公司實控人變更也就不難理解了。

在此之前，博世科、深水海納、萬德斯也簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，具體如下表所示：

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2025年3月31日，太和水（605081）公司市值為11.04億元。

2025年3月31日，博世科（300422）公司市值為22.00億元

2025年3月31日，深水海納（300961）公司市值30.58億元。

2025年3月31日，萬德斯（688178）公司市值16.18億元。

最近4個月內(nèi)，已有4家上市環(huán)境企業(yè)實控人發(fā)生變更，既有主板上市公司，也有科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司，在資本市場鼓勵并購重組的政策背景下，新周期下的并購，存量上市公司并購正變得越來越活躍。

北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍指出，目前IPO上市審核趨嚴、IPO入口收緊的特定前提下，經(jīng)營業(yè)績增長乏力或經(jīng)營遇到困難的中小市值上市環(huán)境企業(yè)通過變更實控人，牽手對未來發(fā)展有重大助力的戰(zhàn)略投資人或?qū)嵖厝耍@種主動求變創(chuàng)造“雙贏”的資本戰(zhàn)略無疑是一種不錯的選擇。存量上市環(huán)境企業(yè)控制權(quán)變更，無疑已經(jīng)成為環(huán)境產(chǎn)業(yè)資本市場短期熱點，但我們預(yù)計在新周期下，未來上市環(huán)境企業(yè)之間的并購整合也將逐漸興起，推動環(huán)境產(chǎn)業(yè)市場集中程度不斷提升。

編輯：李丹

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