北交所 想說愛你不容易——環(huán)保企業(yè)登陸北交所真的有點(diǎn)難？

寶麗潔的合理解釋：華東地區(qū)疫情影響導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品市場需求下滑，2022年第三季度收入、利潤逐月有所增加，主要產(chǎn)品的銷售情況在逐步改善之中，結(jié)合在手訂單情況測算2022年業(yè)績，根據(jù)公司的初步預(yù)計(jì)，2022 年全年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤較2021年同比下降12.24%～9.27%。2022 年第三季度以來，華東地區(qū)新冠疫情的影響逐步消除，發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績存在較為明顯的邊際改善跡象，公司業(yè)績下滑的主要影響因素不會(huì)長期存在。

小結(jié)：寶麗潔關(guān)于創(chuàng)新屬性的論證思路比較清晰、數(shù)據(jù)有支撐，業(yè)績下滑合理解釋+業(yè)績回升+業(yè)績預(yù)測，華東地區(qū)新冠疫情不利影響程度可測評、可承受、可消除。北交所2022年6月23日受理寶麗潔上市申請材料，11月23日上市委會(huì)議通過，12月6日注冊生效。完成整個(gè)上市申請審核流程僅5個(gè)多月。

北交所上市審核未過會(huì)案例之巍特環(huán)境（872709）

關(guān)于產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新能力

（一）客戶認(rèn)可

積累了中國建筑、中國交建、中國電建、中國中鐵、長江環(huán)保、廣州市政、天健集團(tuán)、漢陽市政等一批大型央企、國企客戶，公司客戶集中度較高，前5大客戶變化較大。

（二）行業(yè)認(rèn)可

全國十三家具備非開挖專業(yè)施工能力甲級(jí)認(rèn)證單位之一

（三）技術(shù)附加值的體現(xiàn)

公司獨(dú)有墊襯法修復(fù)技術(shù)先進(jìn)性（1）適應(yīng)能力強(qiáng)，（2）應(yīng)用范圍廣，（3）加固管道結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)，（4）施工裝備的應(yīng)用與開發(fā)，（5）技術(shù)體系的建立。技術(shù)附加值的信息披露不夠充分。

修復(fù)裝備開發(fā)能力——公司委外定制裝備（墊襯法修復(fù)車、焊接機(jī)等）賬面凈值合計(jì)79.43萬元，公司外購的管網(wǎng)檢測及其他修復(fù)裝備（管道檢測機(jī)器人、紫外光原位固化施工設(shè)備、潛望鏡、熱塑成型管道修復(fù)設(shè)備、灌漿機(jī)等）賬面凈值合計(jì)536.85萬元，核心修復(fù)裝備非自主生產(chǎn)且規(guī)模較小。

主要修復(fù)材料依賴外采——速格墊是墊襯法修復(fù)的一種內(nèi)襯材料，公司和奧地利 Alois Gruber 有限公司子公司艾格魯管道科技（江蘇）有限公司與公司簽訂了《經(jīng)銷商協(xié)議》，協(xié)議有效期5年。

行業(yè)領(lǐng)先市場地位——2018年至2020年，公司營業(yè)收入占全國排水管道建設(shè)投資市場的比例分別為0.03%、0.08%和0.10%，細(xì)分行業(yè)高度分散，行業(yè)領(lǐng)先市場地位不易確認(rèn)。

關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新特征

公司技術(shù)創(chuàng)新體現(xiàn)于零開挖修復(fù)工藝、施工裝備、評估技術(shù)、運(yùn)營系統(tǒng)開發(fā)等方面，形成了管網(wǎng)全生命周期服務(wù)技術(shù)體系。墊襯法修復(fù)技術(shù)是公司獨(dú)有專利技術(shù)，其他修復(fù)工藝是公司在行業(yè)通用工藝基礎(chǔ)上優(yōu)化改進(jìn)形成，與行業(yè)通用工藝不存在顯著差異。

1、知識(shí)產(chǎn)權(quán)：4項(xiàng)發(fā)明專利、34項(xiàng)實(shí)用新型專利、34項(xiàng)軟件著作權(quán)，其中2項(xiàng)專利（1項(xiàng)發(fā)明專利、1項(xiàng)實(shí)用新型）是公司受讓取得。

2、技術(shù)壁壘：專利技術(shù)墊襯法修復(fù)裝備委外定制且規(guī)模較小，內(nèi)襯材料速格墊依賴外采且存在其他采購渠道，計(jì)劃中的管道修復(fù)襯墊材料自主生產(chǎn)設(shè)備系委外開發(fā)（大連塑料研究所有限公司）；技術(shù)壁壘論證乏善可陳。

3、研發(fā)投入：2019、2020、2021、2022年1-6月公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為 5.63%、3.44%、4.92%和 4.02%，研發(fā)投入比例正常。

4、技術(shù)替代：通過對管道修復(fù)主要方法進(jìn)行比較，點(diǎn)狀原位固化法、不銹鋼雙脹環(huán)法、化學(xué)灌漿法、紫外光原位固化法、貼合短管內(nèi)襯法、熱塑成型法、噴涂法、墊襯法等具有不同的適用范圍和特點(diǎn)，2020年原位固化法（含紫外光、蒸汽、熱水、常溫固化技術(shù)）市場份額占比在50%左右，墊襯法是上述方法中既能修復(fù)管道缺陷內(nèi)壁，又能對管道結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)進(jìn)行加固的方法。

小結(jié)：巍特環(huán)境關(guān)于核心技術(shù)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新屬性的論證邏輯不嚴(yán)謹(jǐn)，自身技術(shù)創(chuàng)新認(rèn)知體系不清晰、表述不準(zhǔn)確。報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)大、收入主要區(qū)域變化、應(yīng)收賬款逐年遞增等多種因素疊加，增加了公司持續(xù)盈利能力的不確定性。北交所2022年6月27日受理了巍特環(huán)境的上市申請材料，經(jīng)過兩輪問詢回復(fù)，11月4日上市委會(huì)議未通過，11月9日終止了上市審核。

03技術(shù)產(chǎn)品化創(chuàng)新型中小環(huán)境企業(yè)或?qū)⒊蔀楸苯凰鲜兄髁?/strong>

通過上述兩個(gè)不同案例的對比，我們可以發(fā)現(xiàn)有益的啟示：

1、北交所上市審核效率高，材料受理之日起6個(gè)月左右完成上市審核流程。

2、北交所上市除了市值、凈利潤、營收、研發(fā)投入標(biāo)準(zhǔn)外，對中小環(huán)境企業(yè)的創(chuàng)新屬性的論證有一定要求，而且要對經(jīng)營業(yè)績成長性構(gòu)成有利支撐或呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。

3、短期（3-6個(gè)月內(nèi)）經(jīng)營業(yè)績的下滑要有合理解釋，同時(shí)要在隨后3個(gè)月內(nèi)有業(yè)績邊際改善。

4、上市規(guī)劃及上市方案優(yōu)化是一項(xiàng)專業(yè)工作，擬上市環(huán)境企業(yè)要對細(xì)分領(lǐng)域市場機(jī)會(huì)、技術(shù)創(chuàng)新屬性、商業(yè)模式提煉等進(jìn)行深入調(diào)研與自我診斷。

5、擬上市環(huán)境企業(yè)的基本面是重要基礎(chǔ)，不能有硬傷，否則再怎么修補(bǔ)也可能被上市審核問倒。

只要技術(shù)型中小環(huán)境企業(yè)在上市申報(bào)前對公司基本面有充分認(rèn)知和理性診斷，在科學(xué)評估基礎(chǔ)上合理規(guī)劃上市進(jìn)程、逐漸優(yōu)化上市方案，在北交所上市審核節(jié)奏逐漸加快的改革背景下，我們相信技術(shù)型環(huán)境企業(yè)，尤其技術(shù)產(chǎn)品化創(chuàng)新屬性較高的中小環(huán)境企業(yè)未來登陸北交所的成功案例將越來越多。