大浪淘沙始見金，珍瓏棋局破中立:看環境企業的破產重整

時間：2022-05-30 09:22

來源：E20賦能孵化中心資本易見系列

金庸武俠《天龍八部》里，虛竹在一片“共活”的大棋中胡亂下了一子，收了自己的氣，殺死自己一大片棋子，竟然有了生機！棋局明朗，沒有了之前的糾結、掣肘，不用再瞻前顧后，束手束腳，天地為之豁然開闊。困境中的企業同樣需要先破后立才能找到重整新生之路。

商海浮沉難預料，企業的發展有高潮，也會有低谷。由于企業自身經營問題、經濟運營周期波動、行業景氣度變化等因素影響，曾經風光無限的上市公司也會由于過度擴張、短貸長投、經營違規等原因，出現高額債務逾期、資不抵債等嚴重財務危機。近年來環境企業重整也屢見報端，例如：主營垃圾焚燒的盛運環保（300090），主營環保設備的天翔環境（300362），主營生物質發電的凱迪生態（000939），以及近日啟動預重整的博天環境（603603）。本文試著與大家探討分享環境企業的重整新生之路。

據統計，2021年涉及破產重整的上市公司共計40余家，其中19家重整計劃獲批，15家企業如期實現重整目標。環境產業也不例外，近年來環境企業重整也屢見報端，例如：主營垃圾焚燒的盛運環保（300090），主營環保設備的天翔環境（300362），主營生物質發電的凱迪生態（000939），以及近日啟動預重整的博天環境（603603），重組、重整這兩個概念讓人既熟悉又容易混淆，在此與大家一起交流分享。

重組和重整都是在企業瀕臨破產時擺脫困境的救助措施，兩者之間既有相似之處，又存在本質差異，兩者之間的相同與區別在于：

兩者相同。前提條件都是企業面臨重大財務危機，陷入生存困難，不能清償到期債務或者明顯缺乏清償能力等情形。目的都是通過清理債權債務關系，引入戰略第三方，企業整體轉讓、易主經營等措施，挽救困境中的企業，以使企業獲得新生，避免公司破產帶來的消極后果。

兩者區別。重組是一個約定俗成的稱謂。資產重組一般包括收購兼并、股權轉讓、資產剝離、資產置換等幾種情形。重整一般是指破產重整，是一個嚴謹的法律概念，其法律依據在于《企業破產法》的明文規定，其內涵、程序、效率、后果均由法律明確規定，具體破產重整流程圖見附件。重組是股東、債權人之間的自愿協商，而破產重整是一種司法程序，由法院主導，屬于法庭內的重整，受到法律框架的約束。重組與重整之間還存在司法保護程度不同、成本不同、對企業經營現狀的影響不同、計劃方案的通過條件不同、時間效率不同等區別。

破產重整是存量上市公司風險有序出清的有效途徑

重整可以讓債務人的經營和資產得到有效的保護，并通過法制化、市場化途徑公平合理地清償債務、挽救企業，實現共贏。司法公信力加持有助于守住重整企業創始人心血，法制化營商環境深得民心，可以減少和化解社會矛盾。

《破產法》和2020年國務院發布的《關于進一步提高上市公司質量的意見》等為上市公司風險出清提供了現實途徑。2020年11月中國證監會提出：重點推動重整一批，重組一批、主動退一批，促進存量上市公司風險有序出清。

2020年4月，創業板第一家堅瑞沃能（300116）司法重整完畢，現更名為保力新，市值較重整前增長約2倍。2020年12月31日，創業板第二家天海防務（300008）司法重整計劃執行完成，市值較重整前增長了約4倍，重整后基本化解了實控人的股票質押風險。

近年來環境產業上市公司重整實例也不鮮見，下面對3家上市環境企業的“珍瓏棋局”的重整尋路歷程進行回顧與解析。

司法重整如約完成——盛運環保

幸運搭上創業板上市頭班車。2010年6月25日在深交所創業板成功上市（A股代碼300090），發行價17元，發行市盈率49.56倍，募資凈額5.126億元，幸運搭上了創業板上市頭班車，享受到了中國資本市場的改革紅利。

2018年公司信用危機爆發。內控失調、盲目擴張、違規擔保等原因背負巨額債務，公司信用危機爆發。

黯然摘牌退市。2020年4月30日至6月1日，因盛運環保股票連續二十個交易日每日收盤價均低于每股面值，觸發深圳證券交易所《創業板股票上市規則》規定的股票終止上市情形。2020年8月25日，盛運環保股票被終止上市及摘牌。2021年4月30日，盛運環保在股轉系統的兩網和退市公司板塊掛牌轉讓，股票簡稱為盛運3，股票代碼為400089。

幾番掙扎自救，歷經漫漫重整路。