“史上最大環保IPO潮”后續：上市之后，環保企業有什么新危機？

　　“截止到9月28日，今年前9個月掛牌/擬分拆上市的環企已達28家，不僅遠超有環保IPO大年的2020年，更是突破歷年上市數量的最大值，再次刷新歷史紀錄。”

　　這句話摘自《“環保茅”來了！今年前三季度28家環企上市破歷史記錄》一文，這篇文章不僅說明今年上市環企數量之多，還對上市環企登陸板塊、業務領域、股價漲幅、最新市值和盈利能力進行了全面梳理，但是還遺留三個熱點話題仍需進一步探討：

1

　　在前有產業寒冬，后有疫情沖擊，環保越來越難干的當下，為何近兩年大批環企“削尖腦袋”想上市？這波環企上市潮與上一波相比，有何不同？

　　2

　　好不容易做到了上市，為何大家市值普遍不高？資本為何這么不看好環保產業？

　　3

　　為什么說“最難的不是上市，而是上市之后”？從外部和內部環境分析，這波上市環企面臨哪些幾十年未遇的“危機”與“關卡”？

　　這三個話題，仁者見仁智者見智，沒有標準答案，筆者也是一家之言，不當之處還請批評指正。

　　▼2021年前三季度，擬掛牌/分拆上市的環保企業高達28家

壹

　　債務危機余溫未過，

　　為何大批環企“削尖腦袋”想上市？

　　首先，這跟行業基本屬性有關。做環保是要花錢，而且還不是小錢，面對政府支付能力下滑，許多項目工程都是墊資啟動，先花錢后收費是常態，PPP項目是如此，BOT項目也是如此，所以說，相對于其他行業，環保企業IPO是“救命稻草”，等不起拖不起，能上市就盡量上市，能早一點就盡量別拖。

　　其次，不僅僅是環保行業，其他行業企業也都熱衷IPO，這是由于上市帶給企業最大的好處是融資成本和財富變現能力。無論股權還是債權，上市后融資成本都比未上市公司低很多，以某地級未上市龍頭公司為例，可能銀行一年期貸款融資實際成本是12%，而上市公司則是基準利率（注：最新數據一年期LPR為4.05%）；同樣的，規范稅后5000萬凈利的企業私募股權融1億元的成本可能是25%的股權，而同樣的上市公司可能只需要6.7%的股權。一邊是12%，一邊是4.05%，如此巨大的融資成本差異就決定了企業肯定都愿意上市融資。

　　第三，對于企業創始人而言，上市前后的財富變現能力簡直是天壤之別。還是拿5000萬凈利的企業舉例，假設是個人持有100%股權，上市前每年只能從5000萬中拿一部分出來用，上市后股票市值可能在15億元以上，需要用錢只需要減持一點股票即可。

　　所以，上市還是不上市，無論是對于企業還是對于老板個人，都有巨大的差異。面對“真金白銀”的誘惑，大批企業“削減腦袋”想要上市就不難理解了。

　　貳

　　IPO開閘，不盈利也能上市

　　中型環保技術廠商迎來春天

　　縱觀環保行業20年發展史，早期一批靠工程bot項目推動產業紅利的，大多在2015年前后就已經上市了，要么赴港上市，要么A股主板，這些早期上市的環保老兵大都享受到環境基礎設施補短板的政策紅利，恰好趕上供水設施、市政污水、垃圾焚燒大舉建設的好時候。規模做到一定程度，上市就變成水到渠成的事情了。

　　而如今上市的環保企業，無論是主板，還是創業板、科創板，都有一個共性，就是大都是給早期工程項目做配套、做服務、做運營的企業，這些企業伴隨著“前輩們”成長，他們自身也在壯大。

　　所以我們看到近兩年上市的企業，既是環保行業非常細分的子領域，也是產業下游設備技術廠商，做膜、水泵、生物濾池、勘測設計、水質監測、垃圾滲濾液、填埋氣治理的都紛紛登錄資本市場（如下圖）。

　　此外，環保企業紛紛上市還跟當前較為寬松的IPO審核環境有關，也就是筆者多次提到的“注冊制改革”，不僅簡化了上市流程，而且對公司營收、凈利潤等硬性財務指標要求放寬不少，準入門檻大大降低。

　　到底有多寬松，以大火的科創板為例，根據2020年3月上交所頒布的《科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》（下稱《暫行規定》），對于即將IPO科創板企業，其財務指標可以“五選一”，比原來寬松不少。

　　我們以2020年科創板上市的環保企業分析，絕大多數企業凈利潤約在4千萬-8千萬之間，凈利潤最低當屬武漢路德環境，2019年歸母凈利潤4406萬元，加上2018年凈利潤1829萬元，剛過了科創板規定累計凈利潤不低于5千萬的上會門檻。

　　此外，不乏還有營收和凈利潤下滑的過會企業，如濟南恒譽環保和青島達能環保，2019年營業收入和凈利潤均出現下滑，今年上市膜企唯賽勃也是，2020年歸母凈利潤下滑三成至4674萬元。這些都說明了只要企業沒有硬傷，都能IPO，上市不再是遙不可及的夢。

　　叁

　　資本漠視、支付能力下滑、紅利期縮短

　　上市環企危機四伏

　　當然了，一大波有一定規模的中型環保企業上市，這本身并不代表什么，也不能說明未來環保行業前途就一定一片光明，產業紅利能有多誘人，只能說明這些企業在上一輪競爭中，伴隨著環保前輩們的壯大自身也喝到了“肉湯”，又恰逢趕上較為寬松的過會門檻，從而成功掛牌上市，暫時領先而已。

　　事實上，這波上市環企市值約20億元，凈利潤大都5千萬-1個億（如下圖），已經達到“中等收入規模”，整個團隊很容易陷入“舒適區”，未來能否走出“舒適區”，創造更大利潤？一切還尚存疑問，只能說上市之后，要想追求更高利潤比以往難得多，面臨的危機和關卡也更多。

　　先從資本市場對環保產業的態度、政府支付能力、產業紅利期、市場競爭等外部客觀因素，說說這波上市企業面臨的幾十年未遇的“危機”。

編輯：王媛媛