環保并購案“夭折”的背后

時間：2019-07-24 09:09

來源：中國水網

作者：李曉佳

江立勤強調，在這一過程中，盡職調查是檢驗價值創造假設可靠性的關鍵。需要借助專業力量進行盡職調查，發現其中的交易中止因素、定價問題、整合問題及合同條款因素等，以便投資者在交易前、交易中有充分準備，保證對交易流程的控制、減少爭議，使價值最大化。

目前，我國常用的價值評估以成本法為主，收益法驗證為輔。江立勤指出，估值需要依賴盡職調查所提供的各種信息，如財務、稅務盡職調查的發現等。可能影響估值的盡職調查發現主要包括：收購比例下降、發現潛在或賬外負債;隱藏稅負;潛在的資產減值或資產所有權不明晰;未來收入不穩定性或對重要客戶的依賴，以及關聯方交易等。

而在交易過程中，估值是否合理，能否處理好關聯交易，投行起到了很關鍵的作用。殷中樞表示，在收并購交易中，券商大多起到財務顧問的作用，對資產進行包裝、做好流程的管理等等。在對買賣雙方的資源進行撮合的同時，設計并購方案。因此，也有業內人士表示，在收并購交易當中，投行及會計師事務所等機構要充分發揮專業作用。

投后如何管?長期管理的布局斷檔

不僅半路夭折的并購交易增多，一些買完后不久又轉手賣出的并購交易也不是新鮮事。對此，殷中樞也表示，在并購交易中，價格因素和投后的管理都是需要重點考慮的問題。2014年到2015年，企業完成并購后不久又轉手賣出去的案例比較多。如很多跨界進入環保領域的企業缺少環保基因，往往比較容易忽略并購后的整合，帶來了后期一系列的管理問題。

也有一部分企業進行收并購，只是為了追逐短期財務目標，特別是現金目標，并不打算長期經營相應的企業，因而無意將被并購企業的資源、技術和生產流程等整合為自己企業的一部分。

湘鄂情是比較典型的跨界并購企業，2013年左右，湘鄂情就開始了跨界環保產業的布局。先后宣布并購天焱生物、晟宜環保和中昱環保，擴展環保業務。而在2014年，湘鄂情就宣布放棄收購中昱環保51%的股權。轉而瞄上新媒體、互聯網大數據，預剝離餐飲業，向互聯網、環保業和影視業進軍。類似湘鄂情模式的并購布局，屬于典型的主營業務經營不力，企圖謀求轉型的跨界企業。但從它的整個并購路線來看，并不是很順利。

殷中樞指出，很多收購方沒有能力運營好被收購項目，也是交易不能很好達成的原因之一。很多企業在收并購的前期信誓旦旦，但運營一段時間后，發現力不從心，最后只能選擇放棄。

從去年開始，受大環境的影響，嚴控金融風險，融資成本增高，很多民營環保企業陷入資金困局。大批的央企、國企在這個時間段通過購入環保股權，而進軍環保領域。他們的進入，為環保行業舒緩了一定的資金壓力，但之后如何運營，也是比較受關注的。

江立勤結合海外并購案例指出，并購整合成功的關鍵在于四個方面：第一，戰略清晰，要有協調一致的戰略宏圖，不斷演進的商業計劃，明確的財務目標及績效考核，匹配的運營模式、明確具體的整合方法和指導原則;第二，實現掌控，要建立清晰的掌控治理結構，構建新的組織架構，實現業務及財務控制，制定并實施詳細的交割日準備計劃;第三，創造價值，需開展協同效應分析，識別和抓住協同機會，利用并購推動更廣領域的轉型與變革;第四，人員和文化，要保留關鍵人才，優化業績考評及獎勵機制，推動文化融合，建立利益相關方溝通機制等。

要保證收并購交易的合理達成，欲速則不達，在收并購交易進行前，相關方一定要做好戰略性布局，保證交易策略的合理性。有業內人士指出，每一項收并購交易的達成，都應該以追求1+1>2為目標，這就需要在并購方與被并購方之間找到更多的契合點，發揮整合的協同效應。尤為關鍵的還是對細節的把控，細節決定成敗，要做好盡職調查，充分考慮到業務協同、人員整合、資產質量、債權債務關系、稅務負擔、風險識別與控制等各方面的因素，回歸到交易價值最大化的目標中。

編輯：王媛媛

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