環保企業搏命對賭背后……

9月24日晚，京藍科技公告，擬斥資8.76億元購買中科鼎實56.72%的股權。中科鼎實股東承諾，2018至2020年合并財務報表中扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤三年累計實現不低于4億元。

據《21世紀經濟報道》文章，2014-2016年間，中科鼎實利潤均在2000萬元左右，但自2017年開始，其業績規模開始大幅提升：2017年凈利潤分別4808.44萬元，增幅63.99%。2018年上半年，凈利潤為4304.83萬元。

即使不考慮這種因素，仍然按照2017年中科鼎實的利潤增速，則其2018年全年利潤可達7885萬。如到2020年，三年間累計利潤合計4億，則2019和2020年兩年的利潤增長率均需達到57.5%左右。

這樣的對賭條件，對企業意味著什么?

一般來說，投資者設立“對賭”機制，體現了它們對企業的業績增長沒有足夠信心，不愿意承擔風險。而接受“對賭”，也無疑會加大企業的經營壓力。而更多的經驗也表明，進行“對賭”的企業，很多都是以失敗結局。在經濟下行、金融緊縮的大背景下，選擇“對賭”，實際上對很多企業來說，更多是基于發展的無奈。賭贏了，你好我好。賭輸了，企業則可能失去，或者企業所有人要給予投資者以補償。對于本就因為資金不足而對賭的企業經營者，如何給予投資者補償又是個新的難題。對企業來說，這無異于一次搏命?

在此契機下，中科鼎實的融資對賭，似乎已不再僅僅是企業自己的故事，一定意義上，也成為反映當前環境市場發展的一個樣本：這里面，涉及生存與發展，困難與機遇。它到底有多少成功的把握?

就此，前日中國固廢網微信群進行了主題討論： 不少人認為：雖然當前整體市場風聲鶴唳，但落實到細分領域和具體企業，則需要單獨分析。

一位不愿署名的行業分析師認為，這主要需要看行業未來發展的增速。如果單獨以當前的土壤治理市場看，中科鼎實三年累計四個億利潤估計還是挺難的。不過因為京藍科技定位于以水為主的環境治理，同時也做水環境治理等業務，如果雙方聯手做一些大的環境治理PPP項目，還是有可能實現的。另一位環境產業資深人士也認為，按照中科鼎實2017年的利潤情況和增長速度，三年累積實現4個億，會有些困難，但不是不可能實現。相比上述二位，北控水務史小輝認為，無論從政策還是裝備來說，他都對中科鼎實表示看好，而且企業團隊年輕、戰斗力很強。

某專門從事土壤修復的資深人士介紹，當前環境市場大家看到有很多企業在悲鳴，其實還有一些企業在悶聲發財。很多時候，我們對市場的理解并不全面。環境市場本身也需要細分觀察。

如土壤修復市場，今年全國生態環境保護大會明確提出，全面貫徹落實土壤污染防治行動計劃。8月《土壤污染防治法》被十三屆全國人大常委會第五次會議全票通過，自2019年1月1日起正式施行，這些無疑為我國土壤修復行業帶來巨大利好。據一些研究機構粗略預計，我國土壤修復的市場規?？梢暂p易超過10000億大關。不過近期來看，“十三五”期間土壤修復的市場規模超過6000億;長遠可達到7.5萬億。

上述土壤修復資深人士認為，從當前環境修復市場的發展來看，未來肯定向好。但修復市場墊資情況比較嚴重，需要大量的資金才可撬動。等市場利好，屆時會有大量的國有企業進來，它們還是很有競爭力的。如果企業想對賭成功，就需要狠命地拼搶項目了，而且需要在保證利潤的情況下拿到項目。

招商局資本蔣文愷認為，目前很多企業看似賺了錢，但并沒掙回現金流。利潤增長不代表賺了錢，還得看現金流，很多工程類公司是拿資金換來的利潤。他介紹，環保上市公司中，經營活動現金流為正的不多，工程類企業更甚。如果再考慮投資活動現金，兩者之和為正的就更少了。企業運轉只能靠借債、融資，一旦融資環境出現變化，企業的日子就會很難過。這也就是為什么今年大部分環保上市公司股價大跌的原因之一。

對于企業來說，高利潤不如好現金流，也獲得了大家的共識。如果都是應收賬款乃至壞賬，再高的利潤，沒有現金流，企業也照樣得死。再好的項目，利潤再高，一旦項目停滯，或者甲方資金出現問題，工程公司就得遭殃。

市場上遭遇危機的上市公司，也多是因為發展的步子邁得過大，再遇上金融緊縮、回款遲緩，現金流出了問題。融資不成功，就只能“缺血”“斷流”。所以，上述從事土壤修復的資深人士認為，當前市場上，一些在“抱怨”和“哀鳴”的企業，都各有所短。而實力強勁的競爭對手都在悶聲發財。

史小輝介紹，單獨以土壤修復市場來看，未來向好發展沒什么問題，這個市場的江湖地位也還遠未劃定。他認為，目前的環境產業市場：PPP式微、區域政府主導、EPC和DBB是主流，中小企業，尤其是在某一區域當地深耕的企業反倒日子過得不錯。大企業PPP項目獲取難、簽約周期長，業績增長自然更難。而中小企業來說，PPP做的較少，不存在大企業面臨的那些問題，另外中小企業機制靈活，船小好調頭。

“綜合來看，環境產業的整體、細分市場肯定都向好。”對于未來市場，前述環境產業資深人士充滿樂觀與自信：畢竟經濟要發展，城鎮化在推進，生態文明建設提出了要求，人們對環境質量也要求越來越高，這些都助推著環境產業走向未來。

本文作者

谷林

E20環境平臺合伙人，中國水網/中國固廢網/中國大氣網主編

編輯：汪茵