匡志偉：創(chuàng)業(yè)板首發(fā)與再融資新規(guī)解讀

5月16日，證監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)布了新的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》與《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理辦法》。新規(guī)新在何處？對(duì)環(huán)境技術(shù)服務(wù)類企業(yè)上市及融資有什么影響？中國水網(wǎng)就上述問題采訪了興業(yè)證券環(huán)境與公用事業(yè)融資部總經(jīng)理、保薦代表人匡志偉先生。

中國水網(wǎng)：如市場預(yù)期，本次創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法修訂正式取消了對(duì)擬上市企業(yè)盈利持續(xù)增長的要求，是否意味著創(chuàng)業(yè)板上市的門檻降低？

匡志偉：創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法本次修訂最核心的內(nèi)容就是取消了對(duì)擬上市企業(yè)盈利持續(xù)增長的要求，體現(xiàn)了整個(gè)A股發(fā)行審核向以信息披露為核心的注冊(cè)制過渡之導(dǎo)向，更加尊重實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)律和投資者自主判斷，從某種程度上降低了創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)門檻。

但是，行政審核門檻降低的同時(shí)也意味著各類上市公司數(shù)量可能在未來出現(xiàn)較大幅度增長，對(duì)于環(huán)境技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，獲得資本市場的認(rèn)同卻并不輕松。A股整體市盈率長期偏高，導(dǎo)致市場投資邏輯傾向于片面追求財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其可能的爆發(fā)性增長，對(duì)于環(huán)境技術(shù)服務(wù)等新興行業(yè)缺乏多維度科學(xué)評(píng)價(jià)體系。從已上市環(huán)境技術(shù)服務(wù)企業(yè)的年報(bào)看，其上市后的業(yè)務(wù)重心均在不同程度上轉(zhuǎn)向EPC等工程業(yè)務(wù)，其中的主要原因就是要滿足市場投資者對(duì)于公司收入利潤快速增長要求。事實(shí)上，EPC業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)公司的投融資與項(xiàng)目管理能力，上市公司將主要精力與資源投入于該類業(yè)務(wù)將大大制約其技術(shù)創(chuàng)新與核心競爭力提升。由于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則脫胎于計(jì)量傳統(tǒng)產(chǎn)品和服務(wù)交易的工業(yè)企業(yè)會(huì)計(jì)制度，合同環(huán)境服務(wù)等代表環(huán)境產(chǎn)業(yè)主流發(fā)展方向的新興業(yè)態(tài)價(jià)值很難在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下有效計(jì)量，不少上市公司都在短期市值與核心價(jià)值的取舍中艱難博弈。

環(huán)境治理與修復(fù)有其必然的周期，任何一項(xiàng)技術(shù)都不可能在短期內(nèi)取得明顯效果。環(huán)境服務(wù)業(yè)是融合了公用事業(yè)、生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)和技術(shù)服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的新興服務(wù)業(yè)，也是需要沉淀大量長期資金的行業(yè)。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)財(cái)務(wù)門檻的降低雖然使更多環(huán)境服務(wù)企業(yè)達(dá)到了上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，但營造出適合優(yōu)秀環(huán)境服務(wù)企業(yè)上市的市場氛圍還需要在建立行業(yè)的資本市場定價(jià)機(jī)制，培育真正行業(yè)投資者群體等方面做大量基礎(chǔ)性工作。

中國水網(wǎng)：創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則與現(xiàn)行主板、中小板再融資規(guī)則的主要區(qū)別在哪里？

匡志偉:主要在以下三個(gè)方面：

一是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司公開融資有資產(chǎn)負(fù)債率不得低于45%的要求。這主要是由于創(chuàng)業(yè)板公司多為輕資產(chǎn)公司且前期IPO募集資金量普遍較多，存在部分募集資金閑置的情況，新增該要求是為遏制上市公司過度的融資需求。事實(shí)上，45%的資產(chǎn)負(fù)債率要求并不高。雖然主板、中小板現(xiàn)行再融資辦法中沒有相關(guān)條文，但在實(shí)務(wù)操作中，保薦機(jī)構(gòu)與審核部門也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平以評(píng)價(jià)其采用公開方式融資的必要性。
二是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)范性有更嚴(yán)格的要求。明確提出存在“最近三十六個(gè)月內(nèi)因違反法律、行政法規(guī)、規(guī)章受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重，或者受到刑事處罰，或者因違反證券法律、行政法規(guī)、規(guī)章受到中國證監(jiān)會(huì)的行政處罰；最近十二個(gè)月內(nèi)受到證券交易所的公開譴責(zé)；因涉嫌犯罪被司法機(jī)關(guān)立案偵查或者涉嫌違法違規(guī)被中國證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查”等情形“不得發(fā)行證券”，而現(xiàn)行主板、中小板上市公司采用非公開方式發(fā)行股票則不受上述情形限制。這一方面是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，需更加注重合法與規(guī)范性；另一方面也與創(chuàng)業(yè)板公司不得“借殼”有關(guān)。

三是將非公開發(fā)行對(duì)象限制在不超過5個(gè)，發(fā)行價(jià)格嚴(yán)格與發(fā)行期市價(jià)掛鉤。目前主板中小板公司非公開發(fā)行股票的定價(jià)基準(zhǔn)日一般選在董事會(huì)確定發(fā)行預(yù)案日，較發(fā)行期通常有超過數(shù)月的間隔，大部分非公開發(fā)行股票在發(fā)行時(shí)的市價(jià)較發(fā)行價(jià)一般會(huì)有超過20%左右的差價(jià)。在創(chuàng)業(yè)板這種情形將很難出現(xiàn)，除董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象并鎖定36個(gè)月的情形外，創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行的價(jià)格將按照不低于發(fā)行期市價(jià)（無鎖定期）或不低于發(fā)行期市價(jià)90%（鎖定12個(gè)月）確定。大大擠壓了非公開發(fā)行的套利空間，也加大了上市公司非公開發(fā)行股票的實(shí)施難度。

由中國水網(wǎng)環(huán)境平臺(tái)與清華大學(xué)環(huán)境學(xué)院共同主辦的“2014（第八屆）環(huán)境技術(shù)產(chǎn)業(yè)論壇”將于2014年6月20-21日（周五、周六）在北京友誼賓館舉辦。論壇以“環(huán)境技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)時(shí)代”為主題，邀請(qǐng)眾多業(yè)內(nèi)權(quán)威專家、優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)代表、領(lǐng)跑企業(yè)總裁圍繞技術(shù)政策、技術(shù)產(chǎn)業(yè)方向、頂層設(shè)計(jì)、市場機(jī)遇等多個(gè)方面展開多維度主題演講及討論，敬請(qǐng)期待！

編輯：田皓