2024年環(huán)境產(chǎn)業(yè)年報(bào)解讀：業(yè)績(jī)兩極分化，資本增持環(huán)保股

2024年度年報(bào)披露已結(jié)束，中國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)在滬深京港四地約有220多家上市公司，考慮到不同資本市場(chǎng)的估值差異，我們選取A股環(huán)保行業(yè)（申萬一級(jí)）137家公司業(yè)績(jī)進(jìn)行盤點(diǎn)分析，做2024年度環(huán)境產(chǎn)業(yè)的年報(bào)解讀。

2024年度總體業(yè)績(jī)同比略有下降，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別下降1.30%和3.55%。凈利潤(rùn)增速在A股總體31個(gè)行業(yè)中排名20位；

上市公司業(yè)績(jī)分化，一方面A、B方陣環(huán)保上市公司通過精益運(yùn)營(yíng)+部分增量，穩(wěn)住基本盤，部分C、D方陣環(huán)保上市公司通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)；另一方面部分小體量環(huán)保上市公司業(yè)績(jī)大幅下滑，面臨ST考驗(yàn)；

以險(xiǎn)資為代表的“耐心資本”開始重新關(guān)注環(huán)境產(chǎn)業(yè)，環(huán)保行業(yè)資本市場(chǎng)估值震蕩筑底基本完成，保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者頻頻出現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)環(huán)保上市公司前十大股東之列；

并購(gòu)重組成為市場(chǎng)集中化大趨勢(shì)下的重要手段，2024年以來既有百億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，亦有跨界而來的重大重組；

以技術(shù)產(chǎn)品化的上市公司主打的產(chǎn)品落地交付，該產(chǎn)品逐漸成為公司的重點(diǎn)發(fā)展方向和主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成。

01寒熱交加兩重天冰炭同爐心似煎2024年環(huán)保產(chǎn)業(yè)持續(xù)深度調(diào)整

行業(yè)層面，環(huán)保行業(yè)2024年總體業(yè)績(jī)同比略有下降

2024年?duì)I收同比下降1.30%，凈利潤(rùn)同比下降3.55%。環(huán)保行業(yè)（A股，137家樣本公司）2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的公司63家，占比45.99%，凈利潤(rùn)同比下降的公司74家，占比54.01%。

企業(yè)層面，環(huán)保上市公司業(yè)績(jī)兩級(jí)分化越發(fā)顯著

環(huán)保行業(yè)2024年凈利潤(rùn)前5名（見表1），依次為首創(chuàng)環(huán)保、偉明環(huán)保、興蓉環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、洪城環(huán)境，若扣除處置新加坡ECO公司非經(jīng)常性損益影響（17.80億元）后，首創(chuàng)環(huán)保2024年凈利潤(rùn)為23.64億元，與地方環(huán)保平臺(tái)領(lǐng)跑企業(yè)的盈利能力已比較接近了。

興蓉環(huán)境，2024年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)11.90%和8.28%，凈利潤(rùn)突破20億元，公司市值穩(wěn)居200億元以上。洪城環(huán)境，2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.89%，2024年股息率4.82%，位居行業(yè)前列。

瀚藍(lán)環(huán)境2024年擬牽手粵豐環(huán)保打造產(chǎn)業(yè)鏈主，憑借優(yōu)秀整合能力加碼優(yōu)質(zhì)固廢項(xiàng)目，垃圾焚燒投運(yùn)總規(guī)模有望達(dá)A股第一，行業(yè)前三，合并完成后將增厚盈利與可持續(xù)現(xiàn)金流，進(jìn)一步提升公司行業(yè)地位。

表1 環(huán)保行業(yè)A股2024年凈利潤(rùn)TOP5

* 環(huán)保行業(yè)2024年虧損額前5家上市公司平均虧損12.75億元，對(duì)環(huán)保行業(yè)總體盈利能力影響較大。同樣值得關(guān)注的是，2024年凈利潤(rùn)同比增速前5名平均值為135.93%，環(huán)保行業(yè)凈利潤(rùn)同比下降前5名平均值為-748.83%，由此可見，環(huán)保行業(yè)寒熱交織的產(chǎn)業(yè)調(diào)整深度。

經(jīng)營(yíng)層面，產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型的那一抹亮色

優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

首創(chuàng)環(huán)保（600008），作為行業(yè)領(lǐng)先的“水、固、氣、能”綜合解決方案服務(wù)商，通過精益運(yùn)營(yíng)、技改增效、AI賦能增收創(chuàng)利，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2024年資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增利2.38億元，強(qiáng)勢(shì)對(duì)沖工程業(yè)務(wù)減利2.12億元。

中科環(huán)保（301175），作為固廢行業(yè)里的上市新兵，在傳統(tǒng)的焚燒業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上取得了可喜的進(jìn)步，2024年供熱比44.52%，行業(yè)排名第一；裝備簽約2.3億元，穩(wěn)居行業(yè)前列。

產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型

金科環(huán)境（688466），是環(huán)保工程裝備化、技術(shù)產(chǎn)品化的積極踐行者，2024年公司不斷拓展新水島?2.0在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，無錫龍亭項(xiàng)目、舟山項(xiàng)目、開封蘭考項(xiàng)目、太原陽曲項(xiàng)目等相繼落地，有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，自研成功水蘿卜?AI智能體，加強(qiáng)新水島?無人值守運(yùn)營(yíng)能力，充分保障高品質(zhì)工業(yè)供水安全和水質(zhì)穩(wěn)定。

鵬鷂環(huán)保（300664），公司發(fā)明的SEED水廠成套技術(shù)及裝備，實(shí)現(xiàn)水廠建設(shè)模式從現(xiàn)場(chǎng)施工轉(zhuǎn)變?yōu)楣S制造，有效降低總投資和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，并提高綠能自持率超50%；2024年國(guó)內(nèi)首個(gè)SEED低碳綠能污水廠落子湖南沅陵，今年1月又成功中標(biāo)新疆新星市的5萬T/D凈水工程及5年期運(yùn)維項(xiàng)目，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)首個(gè)采用SEED技術(shù)的大型裝備化低碳綠色新概念供水廠的誕生。

研發(fā)創(chuàng)新

倍杰特（300774），2024年度累積研發(fā)投入4271.27萬元，同比增長(zhǎng)44.58%，主要是在高海拔鹽湖提鋰相關(guān)的膜法、萃取工藝、電吸附提鋰以及鹽堿地治理及高鹽復(fù)雜廢水資源化等方向，不斷增強(qiáng)主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2024年以來，環(huán)保上市公司大都經(jīng)歷了壓降資本開支、存量提質(zhì)增效和模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，正在努力走出“業(yè)績(jī)盤整底”，繼續(xù)增強(qiáng)主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷提升持續(xù)盈利能力，才是環(huán)保上市公司資本市場(chǎng)估值的壓艙石。

02長(zhǎng)松臥壑困風(fēng)霜 時(shí)來屹立扶明堂2024環(huán)保行業(yè)資本市場(chǎng)估值探底回升

首先，看行業(yè)指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)

2019～2023年，環(huán)保行業(yè)資本市場(chǎng)估值持續(xù)震蕩尋底， 2024年環(huán)保行業(yè)資本市場(chǎng)估值探底回升。以環(huán)保行業(yè)指數(shù)（BK0728）為例，2016-2025年環(huán)保行業(yè)指數(shù)走勢(shì)如圖3所示：

圖3 2016年至今環(huán)保行業(yè)指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)

2024年2月6日環(huán)保行業(yè)指數(shù)探底256.25點(diǎn)，2024年9月24日隨大盤企穩(wěn)回升，2025年4月25日環(huán)保行業(yè)指數(shù)回升至405.57點(diǎn)。

其次，看行業(yè)板塊平均漲幅

以2025年4月28日收盤價(jià)為例，北交所環(huán)保板塊是最近1年反彈先鋒，北交所環(huán)保上市公司最近一年平均漲幅162.16%（見表2）；滬深主板環(huán)保上市公司最近1年平均漲幅9.62%，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板環(huán)保上市公司平均漲幅18.01%。

表2 北交所環(huán)保上市公司最近一年漲幅榜

03莫愁千里路 自有到來風(fēng)耐心資本出手增持環(huán)保上市公司股份

一看二級(jí)市場(chǎng)增持

耐心資本是指商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等追求長(zhǎng)期穩(wěn)定投資回報(bào)的機(jī)構(gòu)投資者，通常來說，耐心資本會(huì)重點(diǎn)關(guān)注環(huán)保上市公司的市場(chǎng)地位、持續(xù)盈利能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及可預(yù)期的現(xiàn)金分紅。以環(huán)保行業(yè)（申萬一級(jí)）2024年凈資產(chǎn)收益率前5名環(huán)保上市公司2025年3月31日機(jī)構(gòu)投資者持股比例見表5。

表3 2024年凈資產(chǎn)收益率前5名環(huán)保上市公司機(jī)構(gòu)投資者持股情況

從上表可以發(fā)現(xiàn)，持續(xù)盈利能力良好的環(huán)保上市公司已經(jīng)納入耐心資本紅利資產(chǎn)標(biāo)的池中。此外，2025年3月31日，長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)-自有資金持有江南水務(wù)（601199）股權(quán)比例為6.38%，同時(shí)利安人壽-自有資金及年金產(chǎn)品合計(jì)持股比例為4.90%。

二看戰(zhàn)略投資入股

2025年3月12日，深能環(huán)保引入5家戰(zhàn)略投資者共募資50億元，其中：國(guó)壽投和中保投義安各認(rèn)購(gòu)5.3億股，太平人壽認(rèn)購(gòu)1.77億股。

2025年3月21日，中國(guó)水務(wù)全資附屬公司銀龍及銀龍水務(wù)投資有限公司與泰康資產(chǎn)簽訂股權(quán)投資協(xié)議。泰康資產(chǎn)同意以現(xiàn)金形式向目標(biāo)公司銀龍水務(wù)投資有限公司投資15億元人民幣。

三看重大重組謀新局

萬德斯（688178），3月21日公告披露，公司實(shí)際控制人劉軍、股東宮建瑞擬將其持有的南京萬德斯投資100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給奇瑞控股全資子公司--瑞源國(guó)際，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)約為4.13億元；雙方將在資源循環(huán)、能源金屬提取、廢棄物高值資源化等業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展合作。太和水（605081），4月8日公告披露，公司控股股東擬由何文輝變更為北京欣欣炫燦科技中心（有限合伙）。

04回歸價(jià)值本源 立足“靠譜”資本市場(chǎng)

5月7日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清表示，我們資本市場(chǎng)最重要的特征是“靠譜”，有一個(gè)靠譜的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，靠譜的宏觀政策，靠譜的制度保障，所以資本市場(chǎng)在為我們的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)在注入更多的確定性。

展望未來，在深度調(diào)整、多重壓力交織疊加的特殊產(chǎn)業(yè)周期，以資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的環(huán)境企業(yè)，在后BOT時(shí)代要建立自己獨(dú)有差異化的運(yùn)營(yíng)服務(wù)品牌，而以技術(shù)解決方案為主營(yíng)業(yè)務(wù)的環(huán)境企業(yè)，則要堅(jiān)持技術(shù)產(chǎn)品化發(fā)展路徑，但是擁抱人工智能都是必選項(xiàng)，環(huán)境企業(yè)只有通過AI+賦能，重構(gòu)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和技術(shù)服務(wù)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造更大價(jià)值增量，回報(bào)靠譜資本市場(chǎng)投資者的信任和期許。

編輯： 李丹