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盈峰環境：環衛真實機械化水平提升空間大，裝備龍頭拓智慧環衛服務露崢嶸

時間： 2020-06-05 11:23

來源：東吳研究所

作者：袁理

盈峰環境報告創新點：1)引入面積因子*強度因子測算方法還原真實機械化程度，對標海外得環衛機械化水平有望從當前的41.34%提升38.66pct至80%，機械化替代空間較大。2)從大單入圍率、渠道優勢、深圳項目招標條件系統分析看行業競爭不僅是to G資源的PK，裝備龍頭憑豐富渠道累積、機械化&智慧化能力市場拓展優勢明顯。

盈峰環境主業清晰聚焦智慧環衛，憑借龍頭裝備&渠道優勢服務市場快速擴張。盈峰環境于15年切入環保產業，18年收購中聯環境后主業聚焦智慧環衛，19年智慧環衛毛利占比持續提升至76.66%，主要來自環服持續發力。19年經營活動現金流凈額14.85億較之前凈流出顯著改善，大幅增長229.03%。

行業趨于標準化&機械化，裝備壁壘優勢體現。

1)行業趨于標準化&機械化，龍頭營收6年可擴張5.58倍：標準化造就環衛一體化大項目，經濟性優勢&政策要求驅動機械化，核心城市大單頻出驗證趨勢;2)全國機械化程度提升空間達38.66pct，機械化驅動裝備壁壘持續體現：應用面積因子與強度因子反映環衛機械化程度，全國機械化程度提升空間廣闊。全國環衛企業人力成本占比高于海外37.59pct，機械化提升空間大。

環衛裝備：市場穩定釋放富有彈性，龍頭公司持續引領行業穩固護城河。

1)龍頭壁壘來自品牌沉淀與技術領先：連續19年銷量第一，掌握智能環衛機器人、無人駕駛等多項前沿技術，中高端產品市占率超30%。2)國家及地方政策推廣新能源裝備提供市場彈性：考慮新能源裝備推廣進度，預計25年市場規模1076.22億元，年化增速達12.82%。3)CR6 50%，龍頭份額集中，競爭格局穩定，公司有望隨環衛裝備市場釋放業務規模快速增長。4)銷售結構優化&復制集團優質制造業管理經驗共促降本增效，19年裝備毛利率同比提升1.51pct，裝備毛利率有望持續抬升。

環衛服務：依托裝備龍頭機械化能力&渠道優勢，市場能力強勁規模擴張迅速。

1)訂單快速增長，19年新增年化訂單8.55億，同增99.30%，行業第4。18至19年合計新增合同184.31億元，行業排名第2。2)深圳市場再創佳績，3大PPP項目豪取2單，合計總金額/年化金額為84.13億/5.99億，占在手訂單33.38%/37.44%。3)20年環衛大單競標候選人比例高達66.67%。4)在手合同平均服務年限長達15.75年，體現大項目獲取能力，保障現金流長期持續。5)強勁市場能力來自a.裝備龍頭渠道廣闊：業務渠道分布全國，銷售超千人，服務項目96%曾中標所在地政府環衛裝備采購項目，b)機械制造智慧環衛優勢：深圳項目評標裝備分權重達30%，均對智慧環衛系統提出要求。6)智慧環衛平臺全國領先，隨機械化推進，降本增效運營效率持續提升，護航高質量發展。

編輯：趙凡

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